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2018-10-17 19:29 来源:汉网

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    全社在职党员、中层干部、离退休党员代表参加会议。

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发布时间 :2018-10-17

美国补充养老基金的投资管理

 

补充养老基金是多支柱养老保障体系的重要组成部分,是有经济条件的企业为职工建立的旨在提高未来老年待遇的福利计划,是应对人口老龄化的重要手段。发达国家养老改革的经验表明:发展补充养老基金,可以在减轻公共养老基金压力的同时,提高退休职工的生活水平。欧美国家通常都采用税收优惠手段鼓励企业建立补充养老基金,有的国家还强制性要求企业为职工建立补充养老基金。补充养老保障在欧美国家已经有100多年历史,积累了丰富的管理经验,美国补充养老基金的投资管理模式为全球很多国家所效仿。

一、 信托基金管理模式

美国补充养老基金的数量十分庞大,绝大部分补充养老基金不是由企业自己来管理,而是建立“信托”基础之上。美国的《雇员退休收入保障法》规定,补充养老基金必须置放于专门为其建立的信托之中,由这个信托的受托人建立账户并进行管理,受托人享有管理和控制补充养老基金的权利。

美国补充养老基金建立信托有两种方式,一种是主信托(Master Trust),另一种是集体信托(Collective Trust)。主信托是由一个公司或者一个公司集团的若干个子公司所建立的信托,委托人是一家企业或者是相互关联的多个企业。集体信托是把若干个相互不关联的企业补充养老基金集合在一起,由一家银行充当受托人的信托模式。采用集体信托方式的通常是规模较小的补充养老基金,集合信托有利于实现规模效应,以降低管理成本。

企业对补充养老基金的管理包括两个方面,一个方面是养老基金的行政管理,另一个方面是养老基金的投资管理。养老基金行政管理委员会是受企业委托,专门负责养老基金行政管理的内部机构。行政管理委员会还可以经过授权,把事务性工作如账户管理等委托给外部机构去办理。行政管理委员会由公司的人力资源部门、法律部门、财务部门和职工代表组成,职工代表的作用是反映企业职工对补充养老计划的意见,协调企业和职工的养老关系。行政管理委员会的主要职责包括:按照补充养老计划的规定,审核确定职工已经获得的养老待遇;审核职工加入补充养老计划的资格条件;对职工领取养老待遇予以审批等等。行政管理委员会通过建立章程来规范自己的活动,章程内容包括:目的、原则、运行程序、议事规则、雇佣外部机构的遴选标准、对外部雇佣机构的监督等等。

养老基金投资管理委员会是受企业委托,专门负责养老基金的投资管理的内部机构。经过授权许可,投资管理委员会可以将部分或者全部养老基金资产委托给外部管理人,此时投资管理委员会还负责遴选委托投资模式下的投资管理人、对委托资产的管理运作进行监督。投资管理委员会一般由公司的人力资源部门、财务部门、法律部门和投资专业人士组成,为了提高投资管理委员会的专业判断能力,非金融领域的企业一般会从外部聘请专家提供投资管理咨询服务。投资管理委员会也要制定章程,章程内容包括:老基金的投资目标、投资程序、管理人职责分工、投资产品的选择、对外部机构的监督等等。

在将资产委托给外部管理人进行投资运作时,美国劳工部对于如何选择投资管理人以及如何监督投资管理人建立了业务指引,相关法规要求养老基金的受托人首先要明确基金投资政策,然后按照既定的投资政策、资产类别和投资风格来选出可能担当投资管理人的候选人,对候选人的背景和资格条件进行详细审查,包括候选人的从业资格、业务结构、管理架构、内部控制、资产规模、财务状况、投资风格、投资决策程序、历史业绩、法律诉讼情况等等,最后从候选机构中遴选出合格的投资管理人。在受托人履行对投资管理人的监督职责时,受托人要按季度对投资管理人的行为进行审查,看是否符合既定投资政策和投资风格,审查投资管理人的季度报告,对投资组合的估值基础和依据进行审核,把投资管理人的实际业绩与投资基准所对应的收益率进行比较,每年至少一次审核投资管理人所使用的证券经纪服务,了解经纪费用、交易质量、投资工具的换手率等;每年根据投资管理人所提供的信息对投资管理人的表现进行核查。

二、 受托人责任

补充养老基金从建立养老计划、设置信托到投资运营会涉及到多个主体,包括建立养老计划的企业、信托基金的受托人、管理账户的托管人、负责基金运作的投资管理人、提供投资咨询服务的投资顾问、提供法律建议的法律顾问等等,这些主体的行为对补充养老基金管理产生重大影响,明确这些主体的职责以确保养老基金的利益是养老基金管理的重要内容。在美国养老基金法规中,所有上述对养老基金管理有重要影响的机构或者个人都称之为“受托人(Fiduciary)”。中国企业年金法规中也有受托人概念,但是与美国养老基金管理中的受托人不是同一概念,我国企业年金中的受托人是根据信托关系来确定的,每一个信托关系中都有委托人和受托人,受托人按照委托人的意愿以自己的名义为受益人的利益或特定目的对信托财产进行管理或处分,中国企业年金中的受托人相当于美国养老基金中的Trustee。美国补充养老基金中的受托人Fiduciary的概念十分宽泛,不是根据信托关系来确定的,而是根据一个机构或个人的行为对补充养老基金的实际影响来确定的,如果有重大影响,就会被认定为养老基金的受托人,其行为就要受到受托人职责的约束并承担相应的法律责任。

按照《雇员退休收入保障法》,任何机构或个人如果对养老基金有决定权或者控制权,或者对养老基金投资提供咨询意见并收取费用,或者对养老基金行政管理有决定权并且负责基金的行政管理,这个机构或个人就被认为是补充养老基金的受托人,就要按照法律要求履行受托责任。具体来看,养老基金信托关系中的受托人都是养老基金的受托人;如果企业为养老基金挑选投资管理人,那么建立补充养老基金的企业一般被认为是这个养老基金的受托人;企业的董事和高级管理人员如果在选择养老基金的托管人、投资管理人、行政管理人和投资顾问过程中有决定性作用的话,他们也就成为养老基金的受托人;基金公司和保险公司如果为养老基金开设独立账户并提供投资管理服务,基金公司和保险公司也就成为养老基金的受托人;为养老基金投资提供咨询意见的投资顾问一般也被认为是受托人。

受托人的责任主要包括以下几个方面:

第一,言行必须以所有受益人利益为出发点。这就要求受托人在进行养老基金重要决策或者提供投资管理服务时,不能掺有自己的利益,也不得为任何第三方谋求利益,只能是以养老计划参加人利益为出发点。

第二,履行职责时表现出应有的精心、谨慎和尽责。这要求受托人在决定养老基金的事项时象专家一样谨慎从事,在进行投资决策时对于该决策的影响和作用进行了恰当的考虑,详尽分析了投资决策中所包含的风险和收益,充分考虑了多元化投资的要求、流动性要求以及筹资和投资的目标,并在此基础上做出合理决定。

第三、进行多元化分散投资。相关法律法规明确提出养老金投资应该多元化,分散投资风险。

第四,获取合理的投资收益。判断养老基金的投资收益是否合理,需要把养老基金的收益率和基准收益率进行比较,基准收益率是由投资政策和市场收益率所决定的,这就要求养老基金投资要有效控制主动风险。

第五、按照养老基金的计划要求管理资产。养老基金的计划要求体现在投资目标、投资政策、风险管理等方面,管理养老基金要遵守这些计划要求。在计划要求与法律法规存在潜在冲突的情况下,则需要进行深入的调查分析,以判断计划要求是否谨慎和稳妥。

三、 政府监管

  美国政府中履行补充养老基金监管职责的是财政部、劳工部和养老基金保险公司(The Pension Benefit Guarantee Corporation)。三个部门有明确分工,财政部负责制定补充养老基金的税收优惠政策,并由财政部下属的税务部门监督执行税收优惠政策;劳工部对补充养老基金的投资运营进行监管;养老基金保险公司负责对待遇确定型补充养老基金提供保险,监督待遇确定型补充养老基金的偿付能力。美国劳工部对补充养老基金的主要监管方式是审查补充养老基金每年上缴的年度报告,年度报告中包括了补充养老基金的财务、精算、参加职工数、各种管理人的详细披露。养老基金保险公司是一个为收益确定型补充养老基金提供保险的政府机构,以公司的形式建立,养老基金保险公司向设立待遇确定型养老计划的企业收取保险费,并用保险费进行投资,在企业由于经营困难而不得不终止养老金计划时,养老基金保险公司就接管这个养老计划,为参加养老计划的员工提供老年福利。养老福利保险公司虽然是一个准政府机构,但是也拥有部分政府机构才拥有的权力,对收益确定型补充养老计划终止过程中违反法律法规的行为进行调查和处罚,必要时提起民事诉讼。

四、 美国补充养老基金的投资运营

1.美国补充养老基金的类别和风险承担机制

美国补充养老基金可以分为两类,一类是待遇确定型的养老基金,另一类是缴费确定型的养老基金。20世纪80年代以前,补充养老基金以待遇确定型为主,20世纪80年代以后,新建的养老计划中缴费确定型养老基金的比例越来越高,缴费确定型养老计划的兴起既与人口老龄化有关,又与养老基金的风险承担机制有关。

在待遇确定型养老基金中,企业向参加补充养老计划的员工承诺了未来的养老待遇,员工的主要义务是按时足额缴费,养老基金出现收支缺口时的融资责任由企业承担。由于基金投资收益是重要的融资渠道之一,所以企业要承担基金的投资风险,如果基金投资收益达不到既定目标,企业就需要增加向养老基金的缴费,以确保基金资产规模可以满足对已经积累起来但是尚未偿付的养老待遇的支付,如果基金的收益水平高于目标水平,企业也将从管理养老基金资产中受益,减轻未来向养老基金缴费的财务负担。待遇确定型补充养老基金的长期目标是兑现所承诺的养老待遇,短期目标是有效控制养老基金的波动风险。美国的相关法律明确要求养老基金资产规模与尚未支付的养老负债要达到一定比例,在养老基金资产规模低于负债达到一定程度时,资助养老基金的企业就需要筹集资金弥补养老基金的不足,这一规定促使企业不仅要关注养老基金长期投资目标,还要关注短期投资目标。由于资产的收益和风险特征与投资期限关系极大,股票资产长期来看波动风险较小,短期内波动风险很大,而债券资产短期看起来波动风险很小,长期来看波动风险又较大。从实现待遇确定型养老基金长期目标的要求出发,待遇确定型养老基金要大比例投资于股权资产,以提高长期投资收益,但是,大比例的股权投资往往又是最具有风险性的,容易导致养老金基金的短期巨幅波动,进而造成企业短期内向养老基金缴费的不确定性。因此,寻求长期投资目标和短期投资目标的平衡是待遇确定型养老基金的关键。

相比之下,在缴费确定型养老基金中,投资风险由参加养老计划的员工个人承担,企业只承担资助养老基金的缴费责任,员工的退休福利完全由员工个人积累的资产规模决定,企业只负责为参加养老计划的员工提供合适的投资工具,帮助员工认识了解不同投资工具的收益和风险特征,员工根据自身的具体情况做出投资决策。缴费确定型补充养老基金的长期目标是增加个人账户的资产积累规模,以提高未来的养老福利,短期目标是避免个人账户资产的大幅波动。由于法律上没有个人账户积累规模低于一定水平时就必须增加缴费的规定,所以缴费确定型养老基金不像待遇确定型养老基金那样面对长期投资目标和短期投资目标的矛盾冲突。但是,由于缴费确定型养老基金投资决策是由员工个人做出的,员工经常过于注重短期目标而忽视长期目标,对于长期投资收益对未来养老待遇的决定性作用认识不足。资助缴费确定性养老计划的企业就需要为企业员工提供多元化的投资工具,并且帮助员工比较不同资产配置的区别,建立起符合自身长期目标的投资组合。

2.待遇确定型补充养老基金的投资运营

美国待遇确定型补充养老基金的运营模式是:首先由基金受托人制定养老基金的战略资产配置计划,确定所投资的资产类别及其各类资产的比例,然后选择投资管理人,把基金资产委托给一个或者多个投资管理人进行专业投资管理。例如,某养老基金的战略资产配置是30%的美国股票、40%的美国政府债券、20%的国际股票,那么该养老基金可以分别选择专门从事美国股票投资、美国债券投资和国际股票投资的3个投资管理人,来建立美国股票组合、美国债券组合和海外股票组合。该养老基金也可以把全部资产委托给一个投资管理人,由投资管理人根据养老基金战略资产配置比例,分别把养老基金投资于美国股票基金、美国债券基金和海外股票基金。

对于建立待遇确定型养老计划的企业来说,养老基金投资运营不是一项独立的任务,而是与企业自身的生产经营和企业对养老基金的缴费义务密切相关的一项任务。企业通常从制定适当的投资目标、制定养老基金投资运营方案、实施养老基金投资运营方案三个阶段的工作,来有效控制养老基金的投资风险。

   在制定养老基金投资目标阶段,企业和投资顾问对企业和养老基金的财务目标及其可能受到的限制进行全面分析,了解企业的兼并收购计划、重大的资本支出计划等发展战略,了解影响企业未来收益波动的重要因素和企业现金流的需求,分析企业的财务风险,分析宏观经济状况、养老基金法律法规和会计准则等重要因素对养老基金投资运营的影响,在此基础上制定养老基金的投资目标。在制定养老基金投资运营方案阶段,企业和投资顾问共同配合,基于上一个阶段对企业和养老基金的财务状况的了解及其对重要影响因素的全面分析,制定出几种不同的投资组合方案,这些投资组合在不同程度上反映了企业的财务状况和养老基金的投资目标,包含了实施既定投资目标所需要的投资工具,在此阶段,投资顾问还协助企业就修改养老基金融资计划的可能性和必要性进行分析,使投资运营方案能够满足企业对养老基金缴费计划和养老基金投资目标的要求。在投资运营实施阶段,投资顾问协助企业制定养老基金的战略资产配置计划,选择适当的投资管理人,监督并评估投资管理人的业绩表现,密切跟踪养老基金支付责任的变化。在制定战略资产配置方案时,企业和投资顾问对大类资产的收益和风险特征进行评估,分析养老基金的风险承受能力,分析影响大类资产收益变化的主要决定因素,最后确定出养老基金所包含的大类资产类别以及各类资产的投资比例。在选择投资管理人时,企业根据战略资产配置计划,先确定出大类资产中计划包含的风格资产,然后分析潜在投资管理人的投资策略、投资风格、历史业绩、治理结构、管理团队稳定性、在同类产品中历史业绩的排位等因素,最后确定出养老基金的投资管理人。在监督投资管理人的投资表现时,投资管理人和投资顾问定期报告受托管理资产的投资业绩并进行绩效分析,企业还定期与投资管理人和投资顾问举行会议,审查战略资产配置和战术资产配置的合理性,对宏观经济和资本市场的变化趋势进行研究,及时调整投资策略,密切关注养老基金支付责任的变化,并对由此产生的风险进行评估,必要时调整投资政策。

3.缴费确定型补充养老基金的投资运营

缴费确定型补充养老基金的投资运营有三种形式。第一种形式是企业将个人账户的投资管理权交付个个人账户所有人,企业聘用投资顾问为员工提供合适的投资工具,员工自行挑选投资工具建立适合自己的组合,这种模式是缴费确定型养老基金采取的主流模式。第二种运营模式是由企业内部的投资管理部门和财务部门来负责缴费确定型养老基金的投资管理,采取这种运营模式的企业较少,主要是金融企业,本身有较强的投资管理能力,不需要借助于外部的专业力量开展养老基金的投资运营。第三种运营模式是企业通过聘用外部投资管理人,将基金资产的投资运营委托给投资管理人,这与待遇确定型养老基金所采用的运营模式相近,这种模式又比第二种模式要普及一些。

尽管第一种投资运营模式把个人账户基金的投资决策权转移给员工个人,但是由于投资业务十分复杂,缺乏金融投资专业知识的员工个人要想管理好个人账户的资产会遇到一系列困难。为了有效控制投资风险,企业会雇佣专业投资机构为企业和员工提供投资顾问服务。为企业提供的顾问服务主要是选择合适的投资工具。企业在选择投资顾问公司时也是非常谨慎,要求有合理的遴选程序和标准,选择那些有良好声誉、治理结构完善、有丰富投资经验的专业机构来担任投资顾问。

在选择投资工具时,投资顾问会对一系列基金按照一定的标准给予评分,一般只对哪些有三年以上历史业绩的基金进行评分,历史业绩过短的基金由于缺乏足够的数据而难以做出判断。评分标准通常包括以下几个方面:

基金的存续时间,历史业绩太短的基金将不被考虑。

基金的资产规模,基金规模大说明基金投资得到较多投资者的认同,管理业绩优良。

基金管理团队的稳定性,管理团队稳定有助于基金管理的连贯性,历史业绩对未来表现有较好的指示作用。

投资组合构成,投资组合构成能够较好地反映出基金投资风格和投资理念。

与同类基金的比较,主要看基金是否在同类基金中排名靠前。

基金的管理成本。

投资顾问为企业员工提供的咨询服务按照程度不同分为以下三类:为员工提供资产配置再平衡服务;为员工提供个人账户资产的管理服务;为员工提供生命周期基金产品。为员工提供的资产配置再平衡服务有利于个人账户基金投资符合长期投资目标,在员工按照自己的投资需求完成个人账户资产配置以后,不同产品的市场价格变化会导致各类产品在个人账户中投资比例偏离既定的配置比例,此时就需要进行资产配置再平衡,以控制个人账户的投资风险。为员工提供的个人账户资产管理服务包括协助制定个人账户投资目标、提供资产配置建议,以及完全代替员工作出个人账户资金投资决策的服务项目。生命周期基金是根据员工的年龄和距离退休的时间长短来构建投资组合,随着员工年龄增长和距离退休时间的缩短,生命周期基金调整组合中风险资产的比例,降低基金的波动风险,生命周期基金在员工比较年轻抗风险能力较强时通过加大风险资产的投资比例以获得较高投资收益,在员工临近退休抗风险能力较弱时采取保守的投资策略来稳定投资收益。

 

(作者:规划研究部副主任熊军)

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